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　　来源：中信证券研究 文|明明 王楠茜

　　美国12月CPI同比增速降至2.7%，与市场预期一致，核心CPI同比增速为2.6%，略低于市场预期2.7%，核心CPI环比增速为0.2%，低于市场预期0.3%。整体而言，虽然美国食品与能源项通胀短期仍存在扰动，但在当前美国就业偏弱运行、关税影响或逐步下降的背景下，预计未来美国通胀进一步上行的压力可控。

　　▍美国12月CPI同比增速降至2.7%，与预期一致，核心CPI同比增速为2.6%，略低于预期。

　　12月美国未经季节调整的CPI同比增速与11月前值持平为2.7%，符合市场预期。未经季节调整的核心CPI同比增速为2.6%，与11月前值2.6%一致，低于预期2.7%。CPI环比增长0.3%，与9月前值和市场预期一致，核心CPI环比增速为0.2%，与9月前值一致（10月、11月CPI环比数据因政府停摆空缺），低于市场预期0.3%。

　　▍12月美国食品项通胀环比增速为0.7%，关税、农产品供给短缺等因素推动美国食品价格上涨。

　　12月家庭食品环比增速从9月的0.3%上升至0.7%，非家用食品环比增速从9月的0.1%上升至0.7%。具体分项来看，谷物和烘焙食品、肉类、乳制品及相关产品、新鲜水果环比增速较高。部分食品受到关税影响，价格涨幅较高，例如咖啡等。此外，部分农产品价格上涨是受供给端短缺影响，例如牛肉价格。短期食品压力或将持续，整体而言，2026年美国食品通胀增速或低于2025年，美国农业部（USDA）预测2026年美国所有食品价格上涨2.7%。

　　▍12月美国能源项通胀环比增速为0.3%，在地缘政治等因素影响下未来能源项对于美国通胀压力或存在阶段性扰动。

　　能源方面，12月能源项环比增速为0.3%，同比增速为2.3%。当前全球石油供应充足但经济走弱，美国原油产量处于历史高位，市场供给过剩的预期增强，导致去年年末原油价格震荡下行。但近期美国与委内瑞拉之间地缘政治事件以及美国与伊朗的紧张局势推动了原油价格上涨。未来地缘政治风险若加剧，油价或存在阶段性上涨的可能性，但在全球需求疲软的背景下，原油价格较难大幅提升。另一方面，由于美国天然气产量较高，叠加美国气温回升，近期美国天然气价格走弱，短期天然气或偏弱运行。

　　▍12月美国核心商品项通胀环比录得0%，是自2025年5月以来的最低水平。

　　美国政府削减电动汽车补贴，叠加美国汽车价格由于关税上涨，需求较弱，且高利率环境进一步推升购车成本，美国居民购车能力下降，导致二手汽车和卡车项、新汽车项环比增速有限。此外，由于关税政策影响，美国12月服装、家具和家具用品CPI环比增速仍较高。未来我们预计关税政策对于美国核心商品项通胀阶段性还会存在推升压力，但消费需求走弱也会抑制核心商品项价格的增幅。

　　▍12月美国核心服务项通胀环比增速上升至0.3%，黏性仍主要在住房项、医疗护理项通胀。

　　其中，美国住房项通胀环比增速从9月的0.2%反弹至0.4%，其分项主要居所租金项以及业主等价租金项环比增速均为0.3%，美国住房项通胀保持较高黏性。此外，医疗护理项通胀环比增速从9月的0.3%上升至0.4%，也保持了较高的黏性。运输服务项通胀环比增速由于能源价格等因素影响从9月的0.3%上升至0.5%。考虑到当前美国就业走弱、薪资同比增速存在黏性，未来其核心服务项通胀进一步上行的风险可控，但我们预计其黏性将保持。

　　▍我们认为未来美国整体通胀压力较为可控。

　　虽然目前全球地缘政治冲突存在加剧的风险，食品与能源项通胀短期仍存在扰动，但2026年食品通胀增速预计将较2025年下降，而能源价格在全球需求疲软、供给相对充足的背景下缺乏持续大幅上行的动力。虽然未来关税政策对美国核心商品项通胀阶段性还会存在推升压力，但消费需求走弱也会抑制核心商品项价格的增幅，汽车相关分项通胀指标已有降温迹象。在当前美国就业偏弱运行的背景下，我们预计未来美国核心服务项通胀进一步上行的风险可控，但其黏性将保持。

　　▍风险因素：

　　美国经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。

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